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频频提价 库存下降 纸企的春天yao来了ma?

   文zhang来源:证券市场hong周kan  日期:2019-09-26

   礿ia铮航谠熘桨錵uai出现反弹走势。短期来kan,由于纸价、吨纸利润、纸企估值deng都yi回luo至上一轮行情启动前的低点,zai经历ban年多去库存后,行业供xu重回平衡,因ci后续经济fu苏jiang给造纸板kuaidai来较da弹性,当前正是安全边約hi细叩牟季质钡恪5档靡惶岬氖牵悸堑皆熘蕉陨嫌谓蟱eiyi赖,qie环保政策下产neng难以持续扩张,纸企chang期chengchang可neng有较da的不确定性。

  1、wei何纸企增速如ci缓慢?

  chu去消fei属性偏强的生活纸以外,过去10年造纸板kuai的股价表现zheng体不尽人意。造cheng这一局面的yuan因:一fang面是估值中shu的回luo,例如玖龙纸业zai2010年估值shang有25bei,如今只剩5bei;另一fang面则是近年来纸企业绩bing无ming显增chang。

  wei何纸企增速如ci缓慢?zhuyao可以cong两fang面来理解:一fang面,也是最zhuyao的fang面,造纸行业蕅ie桓龈叨葃i赖上游yuan材料的行业。造纸企业的cheng本构cheng中,fei纸ji木浆通常neng占到75%-80%,我国zai这两dayuan材料领yubing不存zai资詂ong攀?或出于保护资源xuyao不鼓励da规模开fa),因ci每年xuda羕an雍M鈐in口fei纸ji木浆,根据笔者的统计,fei纸、木浆的jin口yi存度分别高达35%、70%,上游yuan材料籪ang谟泻躣a的议价权。

  与ci同时,各家企业出品的纸品往往同质化,造纸企业无fa形cheng品牌壁垒,只neng靠规模xiao应比拼cheng本优势。如ci的商业模shi,决定了造纸蕅ie桓霰簧舷掠蝚iaji的“中间籪ang凇保烊荒岩苑窒淼叫幸礳hengchangdai来的超额利润。

  另一fang面,环保政策的趋严也限制了纸企的扩张。众所周知,造纸是个高wu染、高neng耗的产业,zai现如今越fa注重可持续fazhan的年dai,即便是龙头企业yao想扩张产neng也不是jian容易的事情。比如A股文化纸龙头晨鸣纸业,公si2009年的时houji制纸产量便有304万吨,2014年达到426万吨,直到去年仍只有457万吨,10年增chang不过50%。

  zai国内增jia产neng难度较da的背景下,近年来各da纸企纷纷动起了出海的nian头,其中,以玖龙、山yingweidai表的蕑hanhao蒪ing购了欧mei的纸浆chang以获取外feiyuan材料,以理文、太阳weidai表的jianchang派陆续zai东南亚jin行产nengjian设。但海外项目终究有较da的不确定性,诸多项目的投产一tuo再tuo,shi际运营cheng本也远高于yuan本预估的情形。

  2、纸企当前的提价da概率难持续

  事shi上,zai上一轮2017-2018年的纸品牛市中,纸企龙头da多zai短短1年的时间li就上涨了超过1bei,其中玖龙涨了约200%。随着股价的上涨,近期kan多造纸板kuai的sheng音也逐jian多了起来。市场zhu流观点认wei,目前纸企行情的推li来自于潜zai盈利的改善,这一改善的根源则来詂ong谥郊鄣某中嘏詊i木浆价格的回luo。对于这个观点,笔者是持怀疑tai度的。

  的确,随着文化纸和包zhuang纸jin入传统旺季,纸企陆续fa出了提价han,但cong过往纸价的走势来kan,da级别的行情往往xuyaoxuqiuduan的gong振才huifa生,比如2008年的四万yi、以ji2017-2018年的库存周期。zai当前经济fu苏lei弱的da环jing下,这种持续性的提价da概率很难持续。

  另外,近期浆价的回luohe心yuan因zai于前期库存的积压,经过两三个季度的消化,目前库存yi趋于合理。浆价与纸价的剪daocha预计hui逐步得到收zhai,历史上er者基本上走势也蕅ie恢碌摹Ⅻ/span>

  尽guan如ci,笔者仍旧对当前的造纸板kuai抱正面的tai度。zhuyaoyuan因zai于:未来一段时间内,无lun文化纸还是包zhuang纸都不hui有da的供应压li,cong目前统计局的数据kan,今年前8yue造纸ji纸制品行业固定资产投资累计同比减少8.7%,zheng体产nengshi放是低于预期的,因ci未纁ong皒iang行业转好的he心变量就是经济。

  即便ming年经济回暖或存变数,但目前纸价、吨纸利润、纸企估值,da抵上都处于上一轮造纸行情启动前的低点,shi际上现zai布局的赔率和胜率都是很高的。一定程度上,hua人yu乐app完全可以把对纸企的投资kancheng是ming年经济回暖的kan涨期权。

  3、持续扩张的纸企

  随着经济的fu苏,da部分纸企盈利和估值预计都jiang得到改善。文化纸fang面,纸企龙头zhuyao包括晨鸣纸业、太阳纸业和山ying纸业,包zhuang纸龙头则包括玖龙纸业和理文造纸。其中,太阳纸业产neng投放节zou较快。

  近几年无lun是制浆还是造纸fang面,太阳纸业的产neng都是持续扩张的,当前就neng清xi地kan到公si未来三年的产neng投放节zou。一是国内20万吨的针ye浆项目,预计jiang于今年底投产;er是45万吨文化纸项目,预计jiang于2021年投产;三是老挝80万吨箱板纸项目,预计也jiang于2021年投产。

  zheng体来kan,到2021年,太阳zheng体的造纸产nengjiang达到550万吨,对比2018年300万吨的水平有da幅的增chang,这zaizheng个纸品行业来kan都是比较难得的。

   文zhang来源:中国纸网

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